银行业2016年策略报告:银行不可貌相,未来不可斗量

作者:鹰蒋
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    投资要点:   2015年银行股行情可谓"一波三折"。一波:2014年底以来,在沪港通的启动下,金融股带动股市走出了波澜壮阔的牛市行情。一折:从2014年12月1日到2015年..

银行业2016年策略报告:银行不可貌相,未来不可斗量

 

  投资要点:

  2015年银行股行情可谓"一波三折"。一波:2014年底以来,在沪港通的启动下,金融股带动股市走出了波澜壮阔的牛市行情。一折:从2014年12月1日到2015年6月8日银行指数累计涨幅高达66%。二折:6月国家打击场外配资,市场风格切换,大盘震荡下行,截至8月25日银行股累计跌幅达到36%。三折:8月在国家救市、养老金长期资金入市、国际化进程加快等改革利好的接连刺激下,行情止跌回升,截至11月底银行股从最低点回升超过20%。

  银行股看基本面,更看改革预期。银行的资产状况一直是市场关注的焦点。的确在经济新常态下,经济下行,社会需求不足,银行资产增速放缓,资产质量问题暴露。但银行股的估值并不仅考虑财务基本面,2015年以来的行情恰恰证明基本面和行情并不是相关关系。银行股究竟看什么?看预期的改变。改变因素源自外部和内部两个方面。外部因素是人民币国际化,偏好金融股的长期资金入市将推动行业整体估值的上升。内部因素是改革与转型,股权结构上混合所有制引入市场化基因,综合化经营打造大金控平台;业务模式上,从传统存贷款迈向大资管、大零售、大投行方向。

  人民币国际化是行业行情的催化剂。人民币国际化利好银行业的三条逻辑:一是提高境外资本配置人民币资产的需求,带来境外增量资金配置人民币资产,配置到股票当中的资金会青睐银行股;二是更多外资入境设立、参股金融机构,更多国内金融机构走出国门,拓展国外金融市场。我国是以银行为主导的金融体系,将受益于"请进来"与"走出去",此为人民币国际化对银行体系最为关键的影响。三是历史交易数据表明,人民币国际化的实质推进都是推动银行股价的有力催化因素。

  改革与转型是个股行情的催化剂。金融改革一直是银行业的发展动力源(600405)泉。混合所有制改革将引入非国有资本,为公司注入市场化基因;员工股权激励可强化正向激励,稳定管理团队,为改革保驾护航。金控方面,金控转型有利于熨平牌照周期进而平滑银行盈利波动,交叉销售发挥协同效应,而监管改革也将加速金控转型。业务转型方面,大力发展零售及同业、债券业务以维持利息收入稳中有升,以综合化经营为方向发展投行、资管、国际业务,提高非利息收入。

  多拳出击,不良贷款问题有望破解。不良贷款是影响行业发展的最大负面因素,地方政府债务置换和信贷资产证券化将成为化解不良的有力措施。从不良资产上游着手,今年以来债务置换计划稳步推进。政府贷款从县市级信用提升至省级信用后,将压缩银行的潜在不良资产规模,减少未来的拨备支出。从下游着手,ABS的推进将释放银行资产端流动性,减少资本占用,为资产配置注入新活力。不良资产证券化也处于讨论阶段,如能重启,将成为银行剥离不良资产的大杀器。

  荐股策略,兼顾低估值和差异化。短期内关注低估值标的,中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式,重点推荐:宁波(资产结构调整,大零售)、华夏(混改标杆、事业部改革)、浦发(上海国资金控平台,人民币国际化助推国际业务)、光大(金控潜力股、理财子公司)、招商(一体两翼、轻型银行战略;员工持股)。