由于A股市场严重供小于求，始终存在流动性溢价，所以股票价格绝大多数时间并不是围绕着价值波动，而是始终在价值上方波动，大部分时间存在一定泡沫、少部分时间泡沫非常巨大，而估值合理甚至低估的时间则少之又少。这一点香港市场恰恰相反，香港长时间存在流动性折价。 也就是说，在目前的A股市场，股价围绕着企业价值、流动性溢价、风险偏好三者之和波动，我起个通俗易懂的名字，叫作“股价三层肉”。正因为存在“三层肉”，买到低估的股票是奢望，能买到估值合理的股票也只能在漫长的熊市中，想参与市场的投资者，不得不经常用较高的价钱买到不值这么贵的货。 1、价值层。公司研究报告出来后，每个人会给出不同的合理价格区间，但即使有一万个不同的报价，也无法改变最终价值，这是客观存在的，不以人为意志而转移。假设一个公司业绩每年业绩稳定增长10%，且社会无风险利率不变，理论上其价值每年增长10%，无风险利率变动或公司预期成长性变动时，价值才会变动。显然，价值层是最没弹性的，在美国这样极其有效的市场里，因为价值变动而引起的价格波动，往往是一步到位。而A股的上市公司透明度差，所以不同研究者对同一公司的估值不同，但总的来说，弹性有限。 2、流动性溢价层。流动性溢价是A股市场特有的，为何？因为供小于求，只有供小于求的市场会出现流动性溢价，可以从IPO个股的受欢迎程度、打新的中签率看出A股供小于求到令人发指的程度，几亿人、几十万大小机构、几十万亿资金只能买2800只股票的流通盘，即使扣掉前100个大盘股，平均每只股票也能分得100亿的抢购资金，那就只有一个结果——“疯抢”。为何每隔几年就一定会来一轮特大牛市？因为每隔几年场外资金就会积累到相当的水位，一旦某个特定时点激发起场外资金流入，就会如同开闸放水一样，外水迅速流入场内，把流动性溢价迅速推高。而牛市里疯狂的股东减持、大规模的IPO等等又持续抽水降低流动性溢价。而本轮牛市的高杠杆更加大了流动性的起落。本来闪电熊，由于国家的强力救市，注入2万亿流动性、暂停大股东减持，并不断注入信心避免散户外逃，所以将流动性维持在了一定水平（监管层希望看到的3000点之上）。 3、风险偏好层。有的研究者把风险偏好合并在流动性溢价中，我将其独立出来，因为A股市场由于监管层的呵护，基本没有退市，还有借壳、打新等，加上需求侧以高风险偏好的个人投资者、公私募基金为主，而不是欧美市场以低风险偏好资金为主，所以风险偏好不是一般的高，而是非常高。可以这样说，流动性溢价层是中长线资金、风险偏好层是中短线资金，这里所说的长短线并非指交易风格，而是指边际影响。风险偏好是对股市波动影响最明显、弹性最大的因素，几乎决定着大势的中短期方向。资金避险时，股市迅速下跌；避险结束时，股市止跌；乐观情绪时，股市迅速上升。 因此，对股价波动的影响，企业价值影响时间较长、流动性溢价影响时间中等、风险偏好影响时间较短。