投资的三个周期

投资的三个周期

　　其实说到底，投资是个挺简单的事儿。投资就是对未来带有一定概率的判断，然后根据概率大小、判断方向进行预先操作。鉴于我们没有时光机，所以这种判断一定是基于某些事实的，带有某种概率的。归根结底，投资基本上就取决于已知事实，以及由已知事实推导出某种未知事实的可能性。所以，投资者要做的事情其实很简单，把事实和对事实的概率判断抓住，以后的事情，就交给命运好了。不过很明显，大部分投资者不是巴菲特、索罗斯、西蒙斯。

　　说到巴菲特、索罗斯、西蒙斯，就想起来一个关于投资周期的问题：为什么在美国的对冲基金中，这三个人最为有名？仔细想一下，就可以发现，他们三个人分别在投资的三个周期中占据鳌头——长周期、中周期、短周期。

　　巴菲特擅长的是长周期，特点是在长期内坚定持有优秀公司的股票，把自己的股票组合像股权投资基金一样管理。不得不说，这需要一点点运气，需要一个长期成长的经济和市场。一个例子就可以说明这个事实：巴菲特式的日本人远少于美国人，因为日本市场在1990年以前不太搞价值投资，而1990年以后就没怎么涨过。作为一个价值投资者，多半是两头不吃香——技术派似乎还有点空间，这恐怕也是日本市场技术分析更为流行的原因吧。

　　从这种多半长达十数年乃至数十年的长周期来看，A股处于一个相当有利的地位。当前中国的人均GDP刚刚达到4000美元，已经有了相对这个发展水平来说非常成熟的资本市场，这在全球经济发展史上并不多见，大概也只有当年的美国市场可以比拟。从这个角度来看，未来价值投资仍将大有用武之地。一些在这样的长周期内几乎可以肯定仍将增长的、当前估值还算不错的行业，比如大金融、交通运输、水电、一些制造业等，在长周期内仍将给投资者带来不错的回报。

　　依照这个周期做投资，有两点需要指出：极低的换手率和正确的长期估值方法是必不可少的。我们很难说高于100%甚至50%的年换手率能够符合一个长周期投资者的身份；而在李嘉诚、包玉刚收购置地、九龙仓的史料中，我们看到最多的估值描述是“这些公司的账面价值远高于市值”，而不是他们的2012年预测市盈率只有20倍。

　　不过，A股投资者一般比较浮躁，50%的换手率实在是很难做到。而西蒙斯依靠计算机捕捉极短投资周期的手段，大部分人又搞不来。结果，大多数投资者试图学习的真正榜样其实是索罗斯。尽管这一点不太被大家承认，尽管每年坐拥百分之几百的换手率，又说自己是巴菲特的信徒，咋看咋不像。

　　不过索罗斯其实也很少做对于下个礼拜或者下个月的市场预测，想必他大概也很难预测准，索罗斯的预测体系着重于分析时间为一年到几年的趋势。考虑到这种主观判断趋势的难度较大，他主要通过分散自己的投资在几个预测上，并根据把握的大小决定投资的比例，以抓取概率上的正确性，以保证“虽然犯的错误比做对的决策要多，但总体依然挣钱”的结果。

　　那么如果索罗斯面对当前的A股市场，他会怎么想呢？不要问巴菲特和西蒙斯，巴菲特也许会说“我只有一个决策，就是持有我喜爱的公司”，而西蒙斯会问：“我每天做八百个决策，你想听哪一个？”当然笔者不是索罗斯，但既然看了十几本索罗斯的著作，就请允许我猜一下吧：

　　小股票的周期已经进入负反馈向心修正趋势的阶段。这场小股票的泡沫大概从2009年开始，而最近的这次负反馈是其遇到的最大的一次，主要的压力来自流动性枯竭、过量供给、趋势消失带来的赚钱效应减退、业绩下降导致的正反馈循环被破坏等。虽然近期小股票又有了不错的反弹，但从风险收益的角度来说，它们不应该成为看好的对象。

　　那么大盘蓝筹股是不是正处在一个正好相反的位置呢？也许是的，但这种反趋势的绝对值恐怕没有小股票那么强烈。一种存在的可能是，市场高估了债务和地产的风险，同时低估了政策可能采取的应对手段——后者恰如2008年10月份的时候那样。从现在来看，这个反趋势似乎正在被扭转，但这种扭转仍然不够强烈。所以，我们可以尝试捕捉这种反趋势的扭转，不断试错，直到真正的机会出现。