新方式下的申购策略

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新股的申购策略取决于具体的发行规则,下面以最可能出现的竞价申购规则为例讨论这一问题。与传统的定价发行规则相比,竞价申购规则为新股申购增加了一系列不确定因素,如申购定价的不确定性、申购数量的不确定性、二级市场上市价格的不确定性等。这些不确定性将使新股申购者面对这样几种可能的状况:申购不到、申购不足、或者上市价格低于发行价而造成损失。 二级市场价格定位是申购的基础 申购都是以获利为目的,而获利是通过一级市场的买入和二级市场的卖出来实现的,即新股申购的收益与风险主要决定于两个价格:发行价与卖出价,其中发行价方面的风险可通过申购价位进行控制,即只有当发行价低于申购价时才可能获得配售。剩下不可控的是卖出价,所以对新股申购方法的研究应采用倒推法。即首先研究其将来的上市价格,然后根据持有期的长短确定机会成本及预期收益和风险,最后才在此基础上确定申购价格与数量。 新股在二级市场的定位,取决于两方面的因素,即该股票自身的价值和市场对它的认同程度。股票自身的价值是它未来带给投资者收益的现值,由折现模型来估算,它决定于以下几个要素:(1) 公司未来的盈利水平,它是公司带给投资者回报的基础。(2) 发展潜力,即公司经营的增长率(特别是盈利增长率)。(3) 公司所适用的折现率,这一点与利率、社会平均资本回报率等有关。 折现模型的困难在于上述参数难于把握,兼有一定的计算复杂性,实用中多以简单的模型取代,如市盈率模型、市净率模型等。市盈率模型在实践中用得最多,但是它存在一定的不足,主要表现在定价所基于的信息含量过低,仅选取了两项指标,即每股收益和市盈率。为了兼顾计算复杂性与信息含量低的矛盾,可以采用一种混合模型的方法,一般是先用多种方法对企业进行价值评价然后予以适当加权平均而成,这类模型既包含了充分的信息量,具有简捷、可操作性强的特点。 台湾股票市场定价模型是混合模型的典型代表,对于国内市场具有较好的借鉴意义,其基本计算公式为: 发行价格=P1*40%+ P2 *20%+P3 *20%+P4*20%, P1=每股净利润*同类公司最近三年平均市盈率 P2=每股股利/同类公司最近三年平均股利率 P3=近期每股净资产值 P4=预估每股股利/一年期定期存款利率 以上考虑的是价值判断问题,下面考虑价格。 股票的价格是其价值的货币表现,它不仅决定于公司的价值,还决定于市场供求关系,决定于市场对发行人股票的评价,主要有这样几个影响因素: (1) 投资者对公司投资价值的认识程度; (2) 发行时二级市场的状态及投资者对后市的预期; (3) 可比的已上市公司股票的市场表现,这是投资者评价发行人股票的主要参考依据。 可比性缘自于对同行业相关公司的一些基本面把握,寻找可比公司的基本原则主要有以下几个方面:一是行业、主营业务或产品相同或相近,二是股本规模相仿,三是经营业绩相近,可比性最强的是与该公司在以上三个方面充分相似且又是最近上市的公司。 对新股二级市场定位的具体作法是:首先对公司的基本面进行分析,研究公司的有关历史经营业绩状况,并通过对公司未来投资项目的可行性分析及相关盈利预测得出对公司发展前景的一些定性化的总体评价,再根据这些相关信息对公司的内在价值进行定量化的分析,通过对企业价值的评估研究其股票的合理价值。 应注意的问题 (1) 由于竞价发行方式的引进,机构投资者有可能通过竞价一次性从一级市场得到大量筹码,进而在二级市场上进行炒作,要警惕这种可能的将“庄”从二级市场带到一级市场的现象。 (2) 我们应该看到新股发行的市场化进程会有一个“缓冲”阶段。相信目前的差异不会一步到位,而是以循序渐进的方式逐渐演化,最终实现新股发行价格与发行规模的市场化。