当价值投资撞上高换手
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余年的苦心包装，基金业在投资者心中树立了价值投资楷模的形象。而在对外发表言论时，基金经理们也几乎言必谈价值挖掘。但反观其近年来在二级市场的活跃操作，却不禁令人生疑：基金经理们，真的崇尚价值投资么？
2009年度基金年报的数据比较清楚地揭示了许多基金对短线操作的热衷。根据统计数据，2009年基金业平均持股周转率(换手率)较2008年提升了六成，而60家基金公司中，持股周转率超过市场平均水平的有8家，其中最高者一年换手率达到10倍以上，较2008年翻了一番。单只基金的数据则更令人吃惊：开放式股票型基金中，有67只换手率超过市场平均水平，最高者年换手率竟然达到30倍以上。
这个数据很难让人信服地将其与价值投资联系在一起。从价值投资本意而言，是寻找价值低估的品种并长期持有到其回归至价值合理水平甚至以上。而纵观国内外成功的价值投资案例，鲜有短短数月即能实现者。换句话说，作为真正的价值投资者，本不应该出现频繁换手的现象。而部分基金对高换手率的热衷，显然与此背道而驰。
部分基金对高换手率的热衷，从表象上来看，是受到基金业竞争的压力。投资者对基金短期业绩近乎苛刻的要求，以及业内自发形成的排名压力，成为一些基金经理们渴望短期快速获得收益的驱动力。在这种欲望的引导下，基金经理期望通过频繁的主动操作来获得更多的超额收益，而且他们相信自己的主动操作能力可以使自己超越市场。可惜的是，结果表明，他们的高换手率得到的并非是高收益，统计显示，67家去年换手率超过市场平均水平的基金中，仅有2只收益率超过去年沪深300指数，并且一多半的基金收益率低于行业平均水平。
而这种热衷的本质，则是那言必谈价值投资的基金业，其实自身对价值投资也是一知半解。事实上，在基金业内，对何为真正的价值投资，一直存在着分歧，尤其是在一窝蜂追逐巴菲特式价值投资未果后，许多基金经理甚至对价值投资是否适合中国市场产生了怀疑。一方面，在业绩考核压力下，许多基金经理难以坚持长期持股，尤其面临市场剧烈波动时，其投资思路更容易快速跳跃，另一方面，则是基金经理们对“价值”二字的理解更加“现实”，交易性机会以及追逐市场热点也往往被纳入中国特色的价值理解范畴，这给了基金经理们短线逐利的理由。
这表明，若褪去价值投资的包装，我们或可以更清楚地看到基金业对A股投资的定位和思维，从而也明白部分基金缘何热衷高换手。事实上，随着基金业在市场整体博弈中地位的下滑，以及市场投资风格日趋多样化，基金业在A股投资的操作方法已经更加灵活，价值投资不过是基金经理A股投资的一种方法而已。不仅如此，随着产品线的丰富，不同基金产品的投资风格也出现明显的差异化，偏好短线操作的产品也逐渐为人们所认同。因此，当面对高换手率的基金时，我们或可以多一些包容，毕竟它与价值投资本就不沾边。