我们一直认为,中级反弹的结束不会是以一个尖顶结构而告终。理由很简单,6000点的尖顶是因为经济确立了向下的拐点,而当前的中级反弹,虽然经济仍处于疲弱的状态,但毕竟经济低点已经出现了,此其一;其二,我们认为中级反弹结束的根本原因是经济的二次探底,但是,二次探底实际上是一个结构性的经济调整,有的行业不会再有深幅调整。由此,中级反弹的结束不会是一个尖顶,必定要经历一个比较长的宽幅震荡过程。
经济在脱离底部之后的走势是最复杂的,如果不是拍脑袋,没人能预测经济增长率。我们的理论框架能够预测到经济在受到价格冲击之后的V 型反弹走势,但不能预测出V型反弹之后经济所达到的弱势平衡状态到底在什么水平,这只能让经济自己去寻找。由此对当前行情的定义是,由超预期行情向验证预期行情过渡。实际上,超预期行情是质变,而验证预期行情是量变。质变是从理论上是可以掌握的,量变则更多要依靠观察,但是,量变会大致发生在什么领域是可以以逻辑推导的。
如果经济持续反弹的预期被验证,也就是后面行情有较好延续性的话,我们认为最大概率是出现在房地产领域。我们一直认为,这波中级反弹的主流热点并不是新能源,而是与基建相关的投资品。因为从经济反弹的本质上看,或者从中国经济增长模式的本质上看,投资回升才具有决定性的意义。我们可以回想,在1600点的时候,首先上涨的是基建类品种,未来行情的延续必定靠这条主线的延续。
未来我们可以验证的一点,就是政府投资在短期会起到拉动经济数据环比回升的作用。但在经济底部波动期,它的更大作用是消化产能,所以它可能对于拉动市场化投资的作用是有限的,但它拉动经济环比回升的程度需要观察。与此相关的另一点就是房地产投资,关于地产的成交量能不能延续到5月份之后的问题,谁都没有充分的理由证明,但是,在滞胀预期和流动性过剩环境下,地产应当是资产泡沫的首要选择。所以,如果地产成交量延续并导致新开工,将成为延续基建主线的基本理由。上述推导想说明的逻辑是,在验证预期的行情中,如果有超额收益,大概率事件应会出现在房地产和基建板块。
我们认为,市场进入了全面验证预期的阶段,这个阶段的强与弱,要看预期被验证的程度。而必须重申的是,虽然二季度依然存在机会,但那绝不是泡沫,特别是在验证预期阶段。
在以前的资产泡沫经验中,充足的流动性只是泡沫产生的充分条件,泡沫的产生往往是基于心理预期,而这种心理预期的来源自然是收益的稳定性、增长性和可持续性。在中级反弹的经济背景下,大众并没有达成对于未来经济增长的一致性预期,所以仅仅依靠流动性形成泡沫的根基并不牢靠。相反,在这样的经济环境下,大众的心态不是稳定预期,反而是与此相反的混水摸鱼和博弈政策红利,行情的犹豫与暴涨暴跌,其实就是这样心态的具体表现。