从目前来看,机构投资者的理念正在发生非常严重的冲突。一种观点认为系统性风险是无法回避的,沪深股票市场的重大结构性缺陷导致股价普遍被高估,因此只有降低仓位才能跑赢大盘；另一种观点则认为有一些上市公司的股价被明显低估,只有反复持有此类上市公司才可能回避系统性风险。后者还列出像中兴通讯、中集集团、上海机场、燕京啤酒、贵州茅台等一系列不跌反涨的品种。笔者认为,这两种观点并不矛盾,因为它们并不是一个层面上的矛盾冲突,甚至可以说不是一回事情。
如果第一种观点成为主流观点,那么大盘见到1300点甚至1200点并不困难,因为目前的股市存在三个重大问题:一是股权分置,二是圈钱本位,三是接轨趋势。这三个问题互为因果,总的方向是沪深股市必须向国际接轨,而这里存在的最大问题就是股权结构的接轨。由于我们不知道解决股权分置问题是一个怎样的方案,也就很难去测算在全流通过程中的杠杆在哪里以及它对流通股价的影响到底有多大,如果连这个大前提都是未知的,又怎么能够去测算沪深股票市场到底是一个被高估了还是被低估了的市场呢?机构投资者对这个问题上的困惑才是最为本质的。在没有明确地看到解决股权分置问题的具体方案之前,很明显暂时回避系统风险当然是明智的。
持有第二个观点的投资者更为务实,他们的理论也很简单:首先是必须持有股票。其次,系统风险有多大是无法评估的,因此只能在目前环境中,选择即使系统风险降临的时候也能形成抵抗的股票。最后这种股票并不是不存在的,虽然是少数但仍旧是可以挖掘和控制的,这就出现了在大盘下跌过程中一批股票走出了上升通道的市场现象。
对于散户投资而言无需考虑这么复杂,市场环境好的时候就参与一下,市场环境不好的时候就回避一下,长期持股、战略投资那是机构投资者的事,不是你的事。比如说中兴通讯确实好,如果大盘跌到了1200点,这只股票还是坚持在23元,当然回避了风险。与此同时,如果大盘跌到了1200点,四川长虹从目前的7元跌到了6元,但一旦大盘从1200点反弹到1500点,长虹就很有可能从6元反弹到8元,而与此同时中兴通讯也只是从23元涨到了25元,相比之下长虹的收益率反而高于中兴通讯的收益率。当然这仅仅是一个比喻,绝不是说长虹要比中兴通讯好。
换一句话说,中小投资者更应该关注市场的系统风险。不同的投资者,资金规模不同,最终诉求不同,投资偏好不同,投资方法也就自然不同。当然,未来市场无论是面对系统性风险还是结构性风险,其中抗风险能力最差的一定是垃圾股,这也正是笔者在上一次的专栏文章中提出关注上市公司核心竞争力的重要理由。