关于认股证的定价及发行价

　　不少人会以为发行人为认股证定价是随心所欲，市场反应越佳，叫价便越高。其实，认股证的价格并不是发行人想定多少即是多少，还需根据认股证的条款而定。 　　发行认股证时，发行人会决定认股证的行使价及到期日。以认购证来说，行使价越低，期限越长，认股证的定价(面值)会越高。由于认股证拥有行使的权利，这个权利的期限越长，便如保险一样，保险金便会越高。因此，时间越长的认股证，面值也会越高。相反，时间越短，行使权利便越短，认股证的面值也会越低。 　　至于行使价方面，行使价越是价内，到期日行使认股证的机会也越大，认股证的面值也会越高。相反亦然。所以，我们会看到一些短期价外的认股证面值较低，而一些长期价内的认股证面值则较高。 　　除了行使价和到期日外，发行人并会考虑认股证有效期内的正股股息及利率走向，定出认股证的价格。同样以认购证来说，预期正股派发的股息较高，认股证的价格便会定得较低。这是由于发行人预计在认股证有效期内可收取股息，补贴认股证的成本。因而在发行时，认股证的价格便会定得较低。 　　然而，除了参考这些相对透明度较高的资料以外，发行人还要作出最后一个决定，方能为认股证定价，这就是引伸波幅。发行人需要为出售的认股证进行对冲，而引伸波幅便是最影响发行人对冲成本的关键因素。如果预期正股的波幅越大，发行人进行对冲的成本便越高，认股证的定价也越高。不同发行人对波幅会有不同的预期，尤以一些新上市股份的认股证为例。由于正股波幅的参考资料较少，因此个别认股证的引伸波幅可能出现较大的偏差。这解释了为何即使是行使价与年期接近的认股证，其发行价也有高低之分。随着市场对未来正股的波幅有较一致的共识后，引伸波幅的差别会逐渐减少，而认股证定价亦会较为相近。